美國聯儲局在9月會議上決定減息0.25厘，將聯邦基金利率目標區間調整至介乎4厘至4.25厘，這是9個月來的首次行動。而相對減息本身，更值得關注的是其所釋放的訊號。自上次聯邦公開市場委員會會議後，勞工市場活動已經放緩，促使聯儲局重啟寬鬆周期。然而，整體經濟尚未疲弱到需要激進干預的程度。聯儲局選擇採取謹慎且有節制的方式，在勞動市場放緩與通脹不確定性之間取得平衡。
聯儲局主席鮑威爾的講話突顯了這種微妙的平衡。他在承認勞動市場面臨下行風險的同時，也強調了關稅傳導效應與通脹前景的不可預測性。勞工供求變化、數據的挑戰以及政策不確定性使情勢更加複雜。鑑於這些因素，聯儲局正謹慎行事。我們預期今年還會減息兩次，每次0.25厘，並在2026年進一步寬鬆。這將形成一個溫和且具支撐性的周期，足以穩定勞工市場並為較脆弱的產業提供喘息空間。
然而，這種謹慎的樂觀態度與市場行為形成對比。儘管勞工市場明顯疲弱，股市仍強勁反彈，標普500指數在9月創下歷史新高。這種背離引發了對漲勢可持續性以及美國經濟真實健康狀況的疑問。不過實際上，美股仍存在韌性。消費支出與資本支出依然強勁，推動企業盈餘成長。
信安資產管理投資組合經理盛萬燁為《信報》撰文，分享投資觀點。
當前市場正在面對複雜並不時互相矛盾的經濟局面。正如聯儲局主席鮑威爾在 2025年傑克遜霍爾(Jackson Hole)經濟研討會上指出的，增長指標仍然具有韌性，但勞動力市場數據開始顯示出緊張跡象，增加了下行風險。雖然通脹沒有飆升，但關稅的影響已顯現，可能導致通脹出現持續的變化。在此背景下，鮑威爾幾乎確認了聯儲局在9月減息。然而，這次削減的幅度將至關重要。
寬鬆政策的理由有所加強，但卻沒有經濟理由大幅減息0.5厘。因為如此一來，市場可能將會解讀為受政治壓力而非受數據驅動，這或會提高通脹預期和期限溢價，進而推高長期收益率，並破壞支撐風險資產的條件。由於估值已經處於較高水平，近期市場回調的風險可能會顯著增加。市場可能會對9月份減息0.25厘的反應較為正面，但任何更大的減息都可能會適得其反。
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由於特朗普政府將關稅作為談判策略，因此儘管最近宣布了貿易協定，貿易政策的不確定性仍預計將高居不下。這種持續的「關稅雜音」可能成為經濟格局中的一個固定影響因素。雖然預計關稅對中國的影響是溫和的，但關稅可能對墨西哥和加拿大產生重大影響。在歐洲，根據最新宣布的貿易協議，關稅可能穩定在15%左右，但仍會受到特定行業關稅的影響。
我們預計關稅的引入將造成一次性的通脹衝擊，主要影響核心商品價格。儘管聯儲局認為這些影響不會引發第二輪影響，但仍承認通脹壓力持續存在的風險。隨着聯儲局應對貿易不確定性以及韌性的就業數據，近期通脹預期正受到關注。
另一方面，特朗普最近的言論引發了市場對聯儲局獨立性的警覺。聯儲局在設定利率的自主權對於債券市場投資者至關重要，以確保市場信譽和通脹預期的穩定基礎。如果對聯儲局的信任受到侵蝕，美國國債買家可能會尋求替代方案，從而導致美國利率上升。聯儲局的可信度提高了其傳統政策工具的有效性，也允許採取前瞻性指引等非常規措施。市場波動加劇、美元走軟和長期收益率上升，可能是由於聯儲局獨立性受到威脅所引起的。
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近幾個月來，市場氣氛在恐懼和樂觀之間搖擺。未來幾個月，關稅噪音可能會持續存在，貿易緊張局勢無疑造成了損失，而中東地緣政治緊張局勢的升級則增加了不確定性。不斷升級的關稅不確定性推遲了企業投資，凍結招聘計劃，並壓低了企業和消費者的情緒。儘管如此，家庭和企業資產負債表的持續韌性，以及第一季強勁勢頭的延續，美國經濟至今已避免了衰退。
此外，兩項有利於增長的政策措施可能有助於緩解與貿易相關的不利因素。首先，重新放寬對能源和金融行業管制可以刺激經濟增長。其次，是適度的財政擴張。這些措施共同有助抵消關稅的負面影響。
然而，持續的貿易不確定性為貨幣政策帶來風險，尤其是在通脹高於目標的情況下，預計通脹將因關稅的影響而進一步上升。在6月的會議上，一如市場預期，聯邦公開市場委員會決定地維持基準政策利率不變。有些分析師認為，聯儲局應該立即重啟減息。然而，目前持續不確定性的環境很容易令政策失誤，使聯儲局決定按兵不動。
展望未來，由於美國政府尚未解決的決定，以及聯儲局在決定減息之前，需要對看到更清晰的數據，因此波動性可能會持續存在。對於投資者來說，這或帶來了不確定性和機會。
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貿易方面的最新發展，尤其是中美之間的關稅休戰，標誌着緊張的貿易局勢將有明顯的緩解，即使是暫時，但已降低了經濟衰退風險並穩定了近期投資者情緒。隨着對經濟衰退的擔憂有所緩解，這一發展最近提振了風險資產，使美國和亞洲市場上升。利好消息也提振了歐洲市場，而隨着投資者從避險資產轉移，美國國債收益率大幅上升。
然而，這種休戰提供的是緩和而不是解決，政策不確定性可能會繼續導致波動。雖然對貿易政策的悲觀情緒可能已經過去，但90天窗口之後的道路仍不明朗。由於持續的不確定性，商業投資和招聘決策可能仍保持謹慎，而高關稅將繼續對企業利率和消費者價格構成壓力。
由於關稅與今年早些時候相比仍然很高，通脹訊號可能於第二季出現。如果在中美關稅下調後，集裝箱運輸迅速恢復，這種影響可能會迅速緩解，尤其是對核心商品價格的影響。因此，對通脹趨勢的清晰理解可能需要數月時間才能形成，這表明聯儲局將維持一段時間暫停狀態。
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全球經濟在經歷幾年的穩健增長後，正面臨由新政策驅動的衝擊。美國新政府迅速且嚴厲的貿易政策成為了最大的挑戰之一，威脅著全球自由貿易的規範及美元的主導地位。這些政策的負面衝擊加劇了不確定性，並在全球經濟格局中引發了廣泛反響。
歐洲和中國同樣無法倖免於全球逆風。然而，隨著財政政策制定者採取行動以抵消增長風險，經濟擔憂開始有所緩解。例如，德國政策制定者被迫放棄財政保守主義。面對全球增長風險的下行，歐洲和中國是否能夠實現足夠的目標，將可能決定美國例外論的持久性。
目前，由於缺乏明確的支持證據、持續高於目標的通脹以及對政府政策的不確定性，貨幣決策變得複雜，聯儲局對進一步減息持謹慎態度。局方可能會選擇等待更清晰的政策和經濟前景。我們預計今年將減息三至四次，但寬鬆路徑變得更加狹窄且不確定。
儘管全球市場在第一季度表現優於美國，但仍容易受到美國關稅的影響。避險情緒預計將持續，儘管中國的支援性政策可能有助於緩衝下行風險。全球投資機會的格局正在擴大，歐洲、中國和印度的角色變得愈加重要。
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在新總統上任的最初幾個月，美國政府已實施了徵收進口關稅並進行聯邦僱員裁員。2025年到目前為止，美國經濟面臨了不利因素，而尚未顯現任何利好。關稅的頒布時間早於預期，威脅程度明顯高於預期，實際關稅可能從3%提高到11%，這數字是美國總統特朗普第一任期的四倍，亦幾乎是分析師普遍預測的兩倍。
投資者對經濟衰退的擔憂日益加劇。然而，儘管經濟在未來幾個月可能會因為受關稅政策不確定性和聯邦裁員的負面影響而放緩，但考慮到一些支援措施已經或可能在未來幾個月發揮作用，因此，經濟衰退並非必然。
隨著政策不確定性上升，樂觀情緒逐漸消退，價格下行壓力日益增加。從歷史周期可見，盈利增長需要從估值擴張中轉向，以重新支撐市場反彈。目前，盈利增長的廣度正在提高，增長範圍從科技板塊，伸延至其他更多周期性的行業。此外，一些額外的市場利好因素即將出現，包括更寬鬆的聯儲局政策、財政刺激措施以及科技創新等結構性驅動因素。儘管投資者情緒主要受到「美股七巨頭」的變化所影響，但美國主要科技公司的盈利增長潛力仍然強勁，並可能繼續為整體盈利增長和整體經濟作出重大貢獻。此外，在穩健的資產負債表和現金流的支援下，美國大型科技股的基本面仍然強勁，如果經濟不確定性持續存在，它們應該會具有抗逆力。
