2024年中國新能源板塊展望—轉捩點將至

全球轉型新能源可謂大勢所趨，中國擁有相對龐大的市場規模及需求，加上技術進步，政府政策支持等，過去多年中國新能源行業一直高速發展。然而過去一兩年，行業發展面臨一些挑戰，當中包括：競爭激烈，產能過剩，原材料價格波動，加上部分補貼政策退場等，令新能源企業盈利受壓，新能源行業整體表現不似預期，一度令投資者信心動搖。不過，在一輪行業整合及產業結構調整過後，2024年或許能迎來轉捩點。

1)由惡性競爭到汰弱留強，產業鏈整合及改善：

早幾年，新能源產業處於快速增長期，中國新能源企業不但如雨後春筍，不少企業更紛紛擴大產能。惟當新增產能釋放，但需求放緩，市場面臨供過於求的局面。例如，光伏產業鏈上游矽晶圓及矽料價格大幅波動。2023年11月中以來，矽片價格因供過於求而大受影響。此外，一些電池廠商已經開始虧損，導致部分廠商將老舊電池片生產線關閉。

然而，上述情況已逐步改善。隨著一些三線廠房產能利用率過低而面臨虧損，預期盈利能力低的公司將逐步退出市場。在汰弱留強過後，2024年產業鏈部份環節或可加速整合，預期材料價格將轉趨穩定。另一方面，2024年新能源市場的需求有望實現較高速的增長，或大幅改善供求失衡的情況。我們預測，2024年全球新能源汽車銷量將持續增長，總銷量接近1600萬輛，按年上升20%。此外，海外純電動汽車的銷量提升，將帶動中國電池需求上漲，預計2024年全球動儲電池需求有望高速增長至1250吉瓦時 (GWh)，按年增長達26% 。全球新能源汽車銷量上升亦有利汽車零件組裝的整車行業，這或能緩解新能源行業部分環節供過於求的局面，成為潛在的利好因素。

2) 補貼政策退場，過渡至市場自發需求：

過去幾年，中國政府一直推出支援政策，利好新能源板塊發展，部分政策焦點隨市場發展而出現調整，例如2022年財政部要求減少補貼新能源汽車30%。國際層面，美國財政部宣布，從2024年開始，美國生產的電動汽車若包含中國等國家製造或組裝的電池元件，將不再有資格享受美國《通脹削減法案》提供的每輛高達7500美元的稅收減免。相關國內外政策令投資者對新能源板塊的信心有所動搖。然而，一系列的支援措施仍然存在，只是政策焦點由產業鏈轉移到消費層面。以整車行業為例，牌照辦理、車輛購置稅、部分城市豁免限行規定等優惠力度並沒有減退。而一些地方則發放消費券，推出換車補貼等刺激換車需求。

此外，在2024年，海上風電依然受地方政府補貼。國家發改委旗下的《「十四五」可再生能源發展規劃》宣布積極推動沿海地區海上風電項目開發建設。山東省、浙江省、廣東省、上海市等城市積極響應並相繼推出海上風電地方補貼政策，以降低開發商資金壓力，以推動海上風電建設進程的加速。自2023年9月以來，不利海上風電的因素如軍事與航道問題已取得階段性進展，江蘇、廣東等地海上風電開發正逐步進行，多個深遠海項目已啟動，推動海上風電產業進入新的增長週期。

事實上，政府補貼政策退場並非完全利淡，這正好引導市場以自發方式的刺激需求增長，同時迫使企業更加注重技術創新及成本效益，提高競爭力，令整體新能源市場以更長遠健康及可持續的方式發展。

3) 整體估值處於比較健康的水平

於上述挑戰困擾下，投資者對新能源行業的發展存在憂慮，並已反映在新能源股票的估值上。現時整體新能源行業的市盈率只有12倍，處於歷史低位。然而，隨著供求在未來進一步改善，預計2024年新能源產業盈利增長達19.5%，跑贏整體內地股市，預計2025年增長速度或將進一步加速。

另一方面，中國股市已較近期高點下跌近45%，在連續九季下跌後，內地A股的企業盈利或已於2023年第二季觸底。另外，最近數月中國經濟數據出現靠穩跡象，加上中國人民銀行維持寬鬆貨幣政策，包括於二月份下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，為市場提供長期流動性。我們預計在財政政策支持和家庭支出進一步回升的背景下，中國宏觀經濟有望改善，預期在2024年中國股市將同時受惠於盈利回升及估值修復，目前新能源板塊低企的估值為投資者提供入市的機遇。

投資展望：

展望2024年，我們認為，投資者可關注新能源汽車和海上風電行業。

新能源汽車：我們看好新能源汽車行業的未來發展。新能源汽車2023年總體滲透率17%，距離50-70%滲透率的目標還有不少的增長空間，預計於2025年受低價車型推出以及歐洲碳排放考核推動，新能源汽車或進入新一輪滲透率加速週期。我們看好具備成本優勢、技術領先、海外布局的鋰電龍頭公司，這些公司在其他同業大幅虧損的情況下，仍然能夠維持較強的盈利能力，他們在下一輪上行週期或能獲取更多的市場份額和更強的盈利能力。鑑於估值有所回落，2024年或為相對理想的布局機會。

海上風電：在「十四五」期間，海上風電的目標裝機規劃超過61 吉瓦（GW），至今已累計約25.6GW。於2023年，隨著抑制海上風電的航道、軍事等問題逐步解決，加上各個地方政府的補貼正持續地落實，預計2023至2025年裝機量每年分別為5/10/15GW，步入較高增長的階段。目前全球正在加速推行漂浮式海上風電商業化，而中國的漂浮式海上風電成本正在持續下降，有利捕捉市場機遇。中國海上風電行業也受惠全球其他地方的政策推動，例如歐盟2023年簽署的《奧斯坦德宣言》，將於2050年的海上風電裝機規劃由130GW提升至300GW。 美國亦再次重申2030年實現30GW，到2050年實現110GW的海上風電裝機規劃。我們預計全球海上風電裝機將從2023年12GW增長至2025年的26.7GW，其中主要的裝機量來自中國。整體而言，我們主要看好海上電纜和海上管樁，隨著風電場的離岸距離增加，這些產業鏈的價值量將逐步提升。

總結：

總括而言，中國新能源行業經歷了逆風過後，現在正經歷一輪行業整合及產業結構調整，靜待2024年整體需求回暖後或再次續航，投資者可在早期復蘇階段作好部署。長遠而言，行業亦將繼續受惠政府政策及可持續發展趨勢、並有望透過嶄新技術研發及成本控制等，為投資者帶來更多新機遇。