中國新能源產業是否屬於高增長的行業？

劉克飛
建信資產管理（香港）- 基金經理

為了應對全球氣候急速變化及能源安全等問題，新能源正逐漸成為全球各國的發展焦點，中國亦不例外。中國除訂立了碳達峰及碳中和目標外，亦推出鼓勵新能源發展的政策和措施，包括補貼政策、優惠稅收政策、綠色債券發行等，以降低新能源產業的投資風險和成本，並加快推動相關產業鏈的發展。目前中國新能源產業正處於高速增長階段，並存在不少投資機會，例如儲能系統、風能及光伏等。

中國新能源產業發展近況

中國過去數十年一直推動新能源技術的研發和應用，其中新能源汽車已經歷逾二十年的研發布局、產業化準備及市場推廣。根據中汽協數據，中國新能源汽車的銷售量從2010年不足1萬輛增長到2022年的688.7萬輛¹，成為全球最大的新能源汽車市場，銷量約為整個歐洲市場規模的兩倍，以及美國市場規模的五倍。

與新能源汽車行業掛鈎的動力電池已經由政策驅動步入市場驅動，發展前景逐漸改善，目前處於「1至N」的擴張階段。相比之下，儲能行業仍處於「0至1」的發展階段，為行業發展早期，後續的成長空間不斷擴闊，具增長潛力。

中國光伏產業自2009年左右開始加速發展。根據國家能源局的統計，2011至2022年，中國光伏新增裝機量複合年均增長率約為37.56%²，我們預計於2022至2025年可達到25%，顯示需求增長動力強勁。目前，中國在多晶矽、矽片、電池、組件和逆變器等產業鏈主要環節的全球市場佔有率均位居前列。

中國已發展風能逾40年，於「十三五」期間發布的五年風電發展方向和基本目標中，要求提升風電設備製造水平和研發能力，奠定中國風電將進入持續穩定的發展模式。根據我們的估算，「十三五」期間中國陸上風電裝機量達144吉瓦(GW)，海上裝機量達8GW，五年複合年均增長率分別達到38.4%及50.7% ，成為全球風力發電增長最快的市場。

隨著社會對可持續發展和低碳經濟的重視，新能源產業已成為中國政策主要支持的領域，中國對能源轉型的投資額更位居全球前列，當中部分產業的子行業包括儲能系統、海上風電及鋰電等，受技術創新及市場需求推動，具備增長潛力。

哪些新能源子產業於中長期具高增長潛力？

儲能: 大規模儲能系統

於減碳目標及能源轉型背景下，全球風電、光伏裝機規模加速增長，風電及光伏於電力系統中的重要性日漸提高，惟受天氣、地理及設備等影響，風電及光伏的電力供應較為波動，並對電網穩定及能源消納帶來挑戰。大規模儲能系統作為重要的靈活性資源之一，用於改善用電質量、維持電網穩定方面具備響應迅速、控制精確的優勢，需求亦日益提升。

能源加速轉型下，2023年光伏地面電站因成本下降迎來安裝高峰，加速推動中美大規模儲能需求，根據彭博數據以及我們的預測，2023年全球大規模儲能新增裝機量為51.4 吉瓦時(GWh)，按年提升178%³。於2022至2025年，預計全球儲能裝機預期規模可達72/148/250/400 GWh，按年增長178%/105%/69%/60%。

中國方面，大規模儲能系統跟隨風電及光伏產業高速發展，針對消納瓶頸問題，各地對儲能系統的支持政策密集出台，加上從「0至1」的商業模式逐漸清晰化，結合全球新能源裝機預期以及儲能配套發展提速，我們預計2022至2025年，中國國內儲能裝機規模可達16.6/37/59.8/88.7 GWh，年均複合增長率約75%。其中於2023年中國儲能裝機當中，預計大規模儲能佔比接近90%。投資者可關注中國國內大規模儲能相關環節，包括電芯、逆變器、系統集成商等。

風能: 海上風電

2022年風電發展受多個因素拖累，包括疫情影響設備生產交付和項目安裝速度，另外亦受到機型方案升級換代、以及部分項目場址審批周期延長影響。我們預計，有10GW左右陸上風電項目裝機，因為外部因素由2022年延至2023年，料能為2023年需求復蘇奠定基礎。隨著疫情緩和，發展風電的成本效益將大幅提升，預計2023年風電總裝機量將可達77GW左右，按年提升75%。

於2023年，海上風電裝機預計達10吉瓦 (GW) 以上，按年增長超過一倍，且具備長期成長性，2024至2025年增速為30%以上。陸上風電於2022年招標活動積極，全年預計為75至80GW，相關企業通過擴大規模降低成本，有助提高內部回報率的增長，2023年預計吊裝可達65GW以上，按年增長逾30%，併網達75GW以上，按年增長可逾88%。

中國出產的各個風電核心零部件中，除了軸承以外，均憑藉著製造成本低、交付能力強的優勢，成功進入了全球市場，風電主軸和鑄件市場的全球產能基本被中國產業鏈控制。具體細分環節我們推薦關注以下投資機會：

海纜：細分行業增速高，競爭格局好，龍頭公司的增長潛力較為優勝。

塔筒及管樁：有望受惠海上風電深遠海業務前景向好，以及出口需求顯著增加。

鑄鍛件：龍頭企業向全球市場供貨，具備產能和成本優勢，預計2023第二季起銷量及利潤齊升。

葉片：風機機型大型化，大葉片產能相對緊張，另外葉片輕量化目標的提出和實施，推動碳纖維需求的增加。

整機：在平價時代，企業必須要通過控制成本來降低產品的售價，以提高市場競爭力。成本控制能力成為企業競爭的重要因素，關注重點公司能否通過成本優勢擴大市場份額，以及對外出口的機會。

新能源汽車：鋰電

根據乘聯會及Marklines數據， 2021及2022年中國新能源汽車銷量按年增長143%及91%，全球新能源汽車銷量按年增長107%及62%⁴。我們預計，2023年中國新能源汽車銷量將可達900.1萬輛，按年增長31%，其中出口100至120萬輛。總體來看，汽車電動化是大勢所趨，預計未來3年全球新能源汽車銷量仍可維持30%左右的複合增長率，至2025年銷量料可達2200萬輛以上，對應電動化滲透率約31%，將帶動鋰離子電池產業持續高增長。

鋰電產業主要包括電池環節以及電池材料環節，電池材料包括結構件、隔膜、鋁箔、銅箔、導電劑等。現階段基本面、估值、以及市場情緒的已達最低點，首推電池、結構件等盈利穩定的環節。此外，2023年為各類新技術產業化的重要起點，我們關注技術進步帶來的結構性增量，其中磷酸錳鐵鋰於2023年年中有望量產，值得投資者關注。同時，鈉電於2023年中旬有望小批量生產，2025年規模有望達到100GWh。導電材料PET銅箔加速量產， 2025年滲透率有望達到10%。

光伏

自矽片價格開始回落以來，產業鏈持續降價刺激光伏需求。根據國家能源局的統計，2022年中國光伏新增裝機87.41GW，按年增長59.13%5。於2023年，中國國內新型TOPCon電池技術生產規模加速擴大，分散式太陽能發電網絡持續發展，加上大型基地太陽能發電站加快建設，預計組件降價完成後，光伏需求將高速增長。

受惠供應能力及需求超預期、供應鏈成本下降、項目收益率提升、技術進步和支持政策加碼的共同刺激，我們預計2023至2025年中國光伏裝機量可達120GW/156GW/203GW，複合增長率約30%。

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