信安每月觀點(2021年9月)

問:信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答:信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

 

問:聯儲局「收水」對市場有何影響?

答:在全球央行年會,聯儲局主席鮑威爾並未有就「收水」時間表提供更多信息,只是大致重申上月議息會議紀錄的內容,即通脹大致由過渡性因素主導;就業市場有明顯進展,惟實質情況比起失業率所反映的疲弱。他又提到,雖然未構成主要風險,惟經濟取得的進展亦受Delta變種病毒的威脅所影響。同一時間,即使局方今年展開縮減買債,亦不代表加息會隨之而來。

在他整個講話當中,最被投資者視為放鴿的一部分,可能是就著過早收緊政策的討論。鮑威爾指出,在錯誤時間推出的政策,有機會拖慢招聘及其他經濟活動。我們認為,比起到底是今年12月抑或明年1月展開縮減買債計劃,又或者買債規模是否每個月縮減100億或150億美元,更重要的是,在聯儲局與市場溝通政策的時候,到底經濟是否有條件承受政策的轉變。

事實上,最新公布的八月非農就業數據亦印證了這一觀點。美國八月非農職位新增23.5萬個,遠低於市場預期的約73萬個,創7個月以來新低。美國近期Delta變種病毒確診個案急升疊加極端天氣的影響,增加了經濟短期增長的壓力。美國計劃從9月20日開始為美國民眾提供第三劑新冠疫苗,隨著Delta引發的新增個案繼續見頂然後回落,就業市場或能重返早前的復蘇軌道。美國新一輪疫情能否受控,將影響聯儲局的退市策略。

2013年的「縮減恐慌」 (taper tantrum),正正由於當年聯儲局主席伯南克,在經濟狀況相對疲弱時提出收緊政策的想法,導致市場陷入一片恐慌。八年後的今天, 雖然變種病毒令美國確診數字再度上升,有機會拖慢當地第三季零售銷售及整體經濟增長,惟基數效應下,下半年經濟預期仍將錄得相對可觀增長;至於通脹,隨著與經濟重啟相關因素的影響逐步消退,整體物價有機會在第四季逐步回落,惟數字仍將高企直至明年較後期重返約2%水平。

整體而言,美國經濟背景比起2013年強勁,市場普遍亦已經建立今年底、明年初將會展開縮減計劃的預期,因此,只要未來幾個月的經濟數據延續此前趨勢,聯儲局與市場充分溝通,即使年底前開始縮減買債,對經濟及資產價格的影響相信亦非常有限。

 

問:今年以來美國和歐洲股票市場表現出色,未來是否還有上升空間?

答:第三季過了大半,縱使市場曾再度受Delta變種病毒困擾,避險情緒拖累債息下滑,惟成熟市場的抗跌力相對較好。截至八月底,美國及歐洲股市今季分別累升約5%及3.5%,延續上半年強勢。頭八個月,兩地股市分別累升逾20%及17%,領先其他主要市場。

美國即使面對貨幣政策收緊的壓力,聯儲局在調整利率上的取態仍然相對審慎,美國較大機會在2023年才會步入加息周期,因此,相對起部分亞洲及新興市場,當地的貨幣政策以至金融狀況依然偏向寬鬆,有望持續為股市表現帶來支持。

即使目前市場估值高於五年及十年平均,盈利前景向好仍有機會支持股價持續向上。以標普500指數為例,即使下半年企業盈利增長將較上半年放緩,全年盈利增長仍有機會高達40%以上。這些因素皆有望持續帶動美股的表現。

歐洲方面,我們同樣依然相對看好。雖然疫苗接種起步較慢,但目前整體覆蓋率已突破六成,超越美國;因此,即使區內國家亦受變種病毒威脅,惟新增個案相對受控,疫苗接種率較高的部分國家甚至計劃解除所有限制,隨著經濟逐步重啟,消費有機會帶動下半年的歐洲經濟進一步回升。

隨著歐元區通脹逐步升溫,歐洲央行即將落實縮減買債行動,惟當地金融狀況仍然高度寬鬆,支持股市造好。加上九月份即將舉行的德國大選,綠黨有望參與組成聯合政府,無論為國內抑或歐盟整體,均帶來財政擴張的憧憬。

今年來資金明顯流入歐洲,尤其是ESG資產部署。雖然歐洲股市在全球市值佔比不算高,但ESG領域的資產佔比則高達30%以上。我們預期,在企業盈利持續改善、經濟走出低通膨陰霾、及資金流向支持下,歐洲股市短、中期表現仍有機會領先。

 

問:中國經濟面臨下行壓力,中港股市應該如何部署?

答:隨著基數效應消退,極端天氣以及Delta變種病毒導致新一輪疫情爆發,踏入第三季後,中國經濟數據持續放緩。八月官方製造業及非製造業PMI均跌至一年半低位,當中,非製造業商業指數更大跌至47.5的收縮區域,反映疫情對於市場需求造成的打擊比預期嚴重。

仔細分析數據,服務業所受的衝擊最大,服務業PMI從七月的52.5下挫至八月的45.2,為去年二月疫情首度大爆發後首次跌至收縮區域。當中,包括運輸、餐飲及消閒等與疫情相關的服務領域最受影響。事實上,七月份,內地公布的經濟數據普遍不及預期,無論是工業、消費抑或投資活動指標都顯示經濟增速較六月明顯放緩。

整體而言,在疫情的未知數,及整體出口、消費及房地產領域有機會較上半年顯著放緩的影響下,中國經濟正面對較大下行壓力。因此,今年餘下時間,市場可期待政策層面或加大支持力度,重點保持經濟在合理區間運行。在貨幣政策方面,人民銀行或更趨寬鬆,年底前存款準備金率或再下調一次,幅度50點子,流動性預期維持相對充裕。財政政策方面,其他促進經濟增長的措施亦有望加強,如加快地方政府專項債發行,及推出針對支持中小企業的政策。

面對經濟下行壓力加劇,市場憧憬不同行業的監管政策環境或將稍為放鬆,但由於相關政策或有利於內地長遠發展,我們認為放寬的可能性甚低。近期中國的監管政策反映,一旦某產業被視為觸及大眾利益,或是重要的政策目標,例如人口增長及提升人均可支配收入等,中央有機會將社會方面的考量放於資本市場之上。普遍而言,我們認為,中央關注穩定的四大支柱包括銀行業、反壟斷監管、數據安全和社會平等。由於受政策波及的行業或者個股集中在香港或美國上市,監管壓力短期內或將持續拖累在港上市的中概股的走勢。

因此,總括而言,面對下半年經濟放緩,縱使內地財政及貨幣政策支持力度有望加大,但行業監管壓力仍有機會凌駕市場情緒,若南向資金持續流出,將影響港股表現。相對而言,A股成交近日高企,投資者開戶數量增加,融資融券餘額曾創近三年新高,反映投資者對內地市場取態相對有信心。A股目前市場估值處於過去十年平均水平,上證指數全年盈利或增長近四成,較港股的單位數增幅理想。在基本因素、流動性及市場情緒支持下,內地股市前景或相對樂觀。

(於2021年9月8日撰寫)

Crystal Chan

信安資金管理(亞洲)
高級投資策略師 陳曉蓉

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