信安每月觀點（2021年9月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

 

問：聯儲局「收水」對市場有何影響？

答：在全球央行年會，聯儲局主席鮑威爾並未有就「收水」時間表提供更多信息，只是大致重申上月議息會議紀錄的內容，即通脹大致由過渡性因素主導；就業市場有明顯進展，惟實質情況比起失業率所反映的疲弱。他又提到，雖然未構成主要風險，惟經濟取得的進展亦受Delta變種病毒的威脅所影響。同一時間，即使局方今年展開縮減買債，亦不代表加息會隨之而來。

在他整個講話當中，最被投資者視為放鴿的一部分，可能是就著過早收緊政策的討論。鮑威爾指出，在錯誤時間推出的政策，有機會拖慢招聘及其他經濟活動。我們認為，比起到底是今年12月抑或明年1月展開縮減買債計劃，又或者買債規模是否每個月縮減100億或150億美元，更重要的是，在聯儲局與市場溝通政策的時候，到底經濟是否有條件承受政策的轉變。

事實上，最新公布的八月非農就業數據亦印證了這一觀點。美國八月非農職位新增23.5萬個，遠低於市場預期的約73萬個，創7個月以來新低。美國近期Delta變種病毒確診個案急升疊加極端天氣的影響，增加了經濟短期增長的壓力。美國計劃從9月20日開始為美國民眾提供第三劑新冠疫苗，隨著Delta引發的新增個案繼續見頂然後回落，就業市場或能重返早前的復蘇軌道。美國新一輪疫情能否受控，將影響聯儲局的退市策略。

2013年的「縮減恐慌」 (taper tantrum)，正正由於當年聯儲局主席伯南克，在經濟狀況相對疲弱時提出收緊政策的想法，導致市場陷入一片恐慌。八年後的今天， 雖然變種病毒令美國確診數字再度上升，有機會拖慢當地第三季零售銷售及整體經濟增長，惟基數效應下，下半年經濟預期仍將錄得相對可觀增長；至於通脹，隨著與經濟重啟相關因素的影響逐步消退，整體物價有機會在第四季逐步回落，惟數字仍將高企直至明年較後期重返約2%水平。

整體而言，美國經濟背景比起2013年強勁，市場普遍亦已經建立今年底、明年初將會展開縮減計劃的預期，因此，只要未來幾個月的經濟數據延續此前趨勢，聯儲局與市場充分溝通，即使年底前開始縮減買債，對經濟及資產價格的影響相信亦非常有限。

 

問：今年以來美國和歐洲股票市場表現出色，未來是否還有上升空間？

答：第三季過了大半，縱使市場曾再度受Delta變種病毒困擾，避險情緒拖累債息下滑，惟成熟市場的抗跌力相對較好。截至八月底，美國及歐洲股市今季分別累升約5%及3.5%，延續上半年強勢。頭八個月，兩地股市分別累升逾20%及17%，領先其他主要市場。

美國即使面對貨幣政策收緊的壓力，聯儲局在調整利率上的取態仍然相對審慎，美國較大機會在2023年才會步入加息周期，因此，相對起部分亞洲及新興市場，當地的貨幣政策以至金融狀況依然偏向寬鬆，有望持續為股市表現帶來支持。

即使目前市場估值高於五年及十年平均，盈利前景向好仍有機會支持股價持續向上。以標普500指數為例，即使下半年企業盈利增長將較上半年放緩，全年盈利增長仍有機會高達40%以上。這些因素皆有望持續帶動美股的表現。

歐洲方面，我們同樣依然相對看好。雖然疫苗接種起步較慢，但目前整體覆蓋率已突破六成，超越美國；因此，即使區內國家亦受變種病毒威脅，惟新增個案相對受控，疫苗接種率較高的部分國家甚至計劃解除所有限制，隨著經濟逐步重啟，消費有機會帶動下半年的歐洲經濟進一步回升。

隨著歐元區通脹逐步升溫，歐洲央行即將落實縮減買債行動，惟當地金融狀況仍然高度寬鬆，支持股市造好。加上九月份即將舉行的德國大選，綠黨有望參與組成聯合政府，無論為國內抑或歐盟整體，均帶來財政擴張的憧憬。

今年來資金明顯流入歐洲，尤其是ESG資產部署。雖然歐洲股市在全球市值佔比不算高，但ESG領域的資產佔比則高達30%以上。我們預期，在企業盈利持續改善、經濟走出低通膨陰霾、及資金流向支持下，歐洲股市短、中期表現仍有機會領先。

 

問：中國經濟面臨下行壓力，中港股市應該如何部署？

答：隨著基數效應消退，極端天氣以及Delta變種病毒導致新一輪疫情爆發，踏入第三季後，中國經濟數據持續放緩。八月官方製造業及非製造業PMI均跌至一年半低位，當中，非製造業商業指數更大跌至47.5的收縮區域，反映疫情對於市場需求造成的打擊比預期嚴重。

仔細分析數據，服務業所受的衝擊最大，服務業PMI從七月的52.5下挫至八月的45.2，為去年二月疫情首度大爆發後首次跌至收縮區域。當中，包括運輸、餐飲及消閒等與疫情相關的服務領域最受影響。事實上，七月份，內地公布的經濟數據普遍不及預期，無論是工業、消費抑或投資活動指標都顯示經濟增速較六月明顯放緩。

整體而言，在疫情的未知數，及整體出口、消費及房地產領域有機會較上半年顯著放緩的影響下，中國經濟正面對較大下行壓力。因此，今年餘下時間，市場可期待政策層面或加大支持力度，重點保持經濟在合理區間運行。在貨幣政策方面，人民銀行或更趨寬鬆，年底前存款準備金率或再下調一次，幅度50點子，流動性預期維持相對充裕。財政政策方面，其他促進經濟增長的措施亦有望加強，如加快地方政府專項債發行，及推出針對支持中小企業的政策。

面對經濟下行壓力加劇，市場憧憬不同行業的監管政策環境或將稍為放鬆，但由於相關政策或有利於內地長遠發展，我們認為放寬的可能性甚低。近期中國的監管政策反映，一旦某產業被視為觸及大眾利益，或是重要的政策目標，例如人口增長及提升人均可支配收入等，中央有機會將社會方面的考量放於資本市場之上。普遍而言，我們認為，中央關注穩定的四大支柱包括銀行業、反壟斷監管、數據安全和社會平等。由於受政策波及的行業或者個股集中在香港或美國上市，監管壓力短期內或將持續拖累在港上市的中概股的走勢。

因此，總括而言，面對下半年經濟放緩，縱使內地財政及貨幣政策支持力度有望加大，但行業監管壓力仍有機會凌駕市場情緒，若南向資金持續流出，將影響港股表現。相對而言，A股成交近日高企，投資者開戶數量增加，融資融券餘額曾創近三年新高，反映投資者對內地市場取態相對有信心。A股目前市場估值處於過去十年平均水平，上證指數全年盈利或增長近四成，較港股的單位數增幅理想。在基本因素、流動性及市場情緒支持下，內地股市前景或相對樂觀。

（於2021年9月8日撰寫）

信安資金管理(亞洲)
高級投資策略師 陳曉蓉

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