信安亞太高息股票基金 -- 基金經理訪問

問：您對亞洲股市在在2021年餘下時間的表現有何看法？

在2021年第一季度，受惠於出色的疫苗計劃及強勁的美元，美國市場跑贏大市。雖然接種疫苗的步伐可能成為影響2021年的主要因素，並令亞洲區內不同國家/地區的回報存在顯著差異，亞洲整體確實有潛力在今年餘下時間跑贏其他市場，因為在強勁的環球經濟復甦期間，亞洲及新興市場股票往往表現理想。

環球整體宏觀背景仍然利好風險資產。決策者仍將相對疲弱的經濟活動及就業水平視為主要風險，通脹則尚未被視為憂慮或直接威脅。因此，中國以外地區仍在實施寬鬆的政策。馬來西亞於3月18日宣布一項48.7億美元的財政刺激計劃，南韓於3月1日宣佈一項133億美元的全新刺激方案，突顯出目前的宏觀政策重點。

貨幣方面，雖然政策利率不太可能進一步下調，但我們確實預期各大央行將有針對性地放鬆流動性寬鬆政策，以支持其各自經濟發展。與2008年全球金融危機的情況不同，當時銀行業遭受嚴重的資本及抵押品損害而導致「銀行資產負債表衰退」，目前新型冠狀病毒疫情所引發的衰退僅限於收益層面，因此，倘若信貸需求回升，全球及地區銀行仍具有充裕的可用資金用於放貸。消費者亦受惠於政府的援助支票，以目前美國的個人儲蓄率20%為例，遠高於新型冠狀病毒疫情之前的6%。一旦疫苗接種成功進行，社交及旅行限制獲得解除，強烈抑制的需求很可能會推動經濟復甦及企業盈利發展。

問：亞洲股票的基本因素是否仍具吸引力？

答：第一季度末，MSCI所有國家亞太（日本除外）指數的歷史市淨率為2.03倍，高於過去20年的平均值1.75倍。從市盈率來看，該市場的預期市盈率為16.8倍，而過往平均水平為15.4倍。當前市場普遍預期區內的盈利將較2020年增長27%，且與2019年的盈利水平相比將增長19.5%。雖然市場估值高於過往平均水平，但我們認為，受惠於持續的寬鬆貨幣政策、財政支持、強勁的銀行資產負債表以及穩固的消費能力，強勁的企業盈利前景將繼續為股市帶來支持。在2021年下半年的後疫情時期，與旅行及休閒相關的受抑制需求亦可能利好曾受影響的行業及國家。

相對於2020年最後兩個月，2021年第一季度市場其中一個顯著的變化，是孳息曲線快速正常化，導致股市的高增長領域面臨廣泛的估值調整。股市估值價差(valuation spread)，即昂貴股票相對於廉價股票的估值差距，目前相對於2020年中期的水平已大幅縮小。受此等市場動態影響，在2021年，我們認為相對盈利強弱將能夠把贏家與輸家區分。

問：基金如何部署以爭取潛在的上行空間？

答：我們繼續看好科技板塊。例如，中國科技供應鏈本地化、5G規格升級以及英特爾新的代工抱負，將為可利用此等機會的公司提供有利的盈利背景。我們亦偏好區內成熟市場（即澳洲、新西蘭及新加坡）的旅遊相關子行業，因為在成功接種疫苗方面，這些國家有機會領先區內其他市場。例如澳洲，雖然在復甦速度方面仍面對較高的風險，旅行收入佔澳洲疫情前國內生產總值的5%，而且抑制需求有很大潛力，行業有機會受惠。

我們仍看好電子商務、生物技術及綠色能源領域的盈利前景。隨著印度進口替代工業化，我們仍可尋找到具有強勁盈利的增長股。環球供應鏈多元化趨勢，亦令已建立穩健產量從而滿足不斷增長需求的印度企業受惠。

問：美元近日的強勢會否拖累市場表現？

答：在2020年下跌6.7%之後，上一季度美匯指數上漲3.7%。倘若美元繼續向上，對亞洲及新興市場股票將構成不利因素。美元走強反映美國在疫苗接種方面領先的事實，同一時間，當地大規模財政刺激措施預期亦將推動美國2021-2022年經濟實現高於趨勢的增長。美國孳息曲線上移亦推動美元第一季度的表現。

問題是，美國強勁的增長會否轉化為更廣泛的全球增長。倘若會，則根據過往數據，美元很可能會出現回調。2020年第四季度期間，環球運輸量增加及美國經常賬赤字擴大似乎表明，美國貨幣供應量增加席捲環球市場。從長期關係來看，美國年化財政赤字佔國內生產總值的百分比已從疫情前的4.5%增至15%，亦為美元帶來壓力。整體而言，我們必須密切留意美國以外國家如何追上疫苗接種，這很可能是短期內貨幣走向的主要驅動力。

問：您憂慮通脹率上升嗎？

答：通脹率上升，或通脹上升預期，是市場關注所在。高增長、高估值或類似債券的股票尤其對通脹預期敏感。這是2021年必須密切關注的重大風險。

就政策影響而言，區內決策者仍將相對疲弱的經濟活動及就業水平視為主要風險。倘若通脹上升，這將是全球現象，聯儲局的行動將為該區內央行取態提供線索。聯儲局目前每月仍淨購買1,200億美元債券。第一個理性的步驟將是「宣佈縮減買債」，而市場普遍預期這最早要到今年年底才會出現。顯然，倘若通脹確實急劇上升，將對貨幣政策構成挑戰，其方向將會被調整。在這方面，由於最近經驗表明通脹預期與油價之間有90%的相關度，因此油價仍是重要的監測數據點。

有市場人士憂慮，美國的大規模刺激措施及儲蓄的大幅增加將導致需求過剩及通脹。但這很大程度上是美國應該憂慮的情況，至於全球大部分地區預期仍將出現負產出缺口，限制刺激措施對通脹的影響。此外，刺激措施對通脹的可能是暫時性的，因為刺激措施預期不會在下一年重複出現，代表支出可能減少甚至急劇下降。

問：基金如何保護投資組合免受潛在的下行風險？

答：市場在2021年面對的主要風險包括中美地緣政治的不確定性、通脹及相關政策、環球疫苗接種情況的不確定性。我們亦認為反壟斷法規的不利因素，將對美國及中國的大型科技公司構成主要風險。

我們的投資組合已避開利率敏感型公司，有關公司的估值似乎很昂貴或盈利前景不確定，例如房地產投資信託基金及中國銀行業。我們亦避免投資於一次性受惠新型冠狀病毒疫情的公司，因為在這種情況下，短暫的盈利優勢可能無法持續，例如澳洲的必需消費品股。基金一直密切關注投資組合的利率敏感性，保持相對中性的立場，避免利率變動為基金表現產生重大影響。

Fund Manager Interview