信安每月觀點（2020年12月）
問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊
答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉
問：環球經濟2021年仍將強勁復甦？
答：環球新冠肺炎確診個案持續上升，在新一波疫情影響下，多個主要地區的經濟活動再度受阻，環球經濟第四季復甦速度有所放緩。展望2021年，環球經濟活動預期將繼續顯著復甦。整體而言，環球經濟明年預期有約5%增長，扭轉今年收縮約4%的預測，增長的最大動力源自疫苗能夠在上半年被廣泛應用的預期。
過去幾星期，新冠肺炎疫苗研發進展多次傳來好消息，疫苗效用整體較預期高，縮短了市場對於疫情將要持續的時間預期。隨著第一支疫苗於美國食品及藥物管理局(FDA)獲批，預期當地高危群組最快年底前可以率先開始接種，到明年6 月前後大部分民眾或完成接種，若果跟得上這個進度，經濟有望在下半年全面重啟。
其次，是環球寬鬆的貨幣及財政政策的延續。為應對疫情，環球不同國家及地區合共推出規模高達12萬億美元的財政措施，各地央行亦將利率下調至接近零水平，實質利率降至負數水平，並顯著擴大資產負債表。
展望明年，由於經濟預期改善，財政措施規模或較2020年弱；縱使通脹有機會緩慢上升，貨幣政策於未來一段可見時間仍將維持寬鬆，三大工業國(美國、歐洲及日本)的資產負債表佔經濟生產總值(GDP)規模或將從2019年的38%，攀升至2020年的59%及2021年的65%。
問：環球股市前景如何？第一季如何部署?
答：疫苗研發及應用進展順利，亦是環球股市至少在上半年能夠延續過去一段時間升勢的最大動力。我們認為，疫苗相關的利好消息未被市場完全消化，尤其是部分與經濟相連度較高的週期性、價值型板塊，目前的價格仍然與年初疫情前水平有一定距離。
踏入2021年，環球經濟持續復甦，將有利於環球股市的表現。以MSCI環球指數作基準，綜合市場預測，環球股市盈利將由2020年的負17%，反彈至2021年的24%正增長，當中，能源、工業、非必需消費及材料板塊的盈利有望領先大市。
當然，從估值而言，如果以市盈率來衡量，尤其經過11月升浪後，股市估值非常昂貴。不過，從資產配置出發，與債券比較股票仍具相對投資價值，而且在超低息環境下，更多的投資者或者願意承受較高風險以獲取回報。資金流向方面，剛過去的11月，高達1100億美元的資金大規模流入股市，扭轉全年淨流出的趨勢。
因此，若果經濟復甦力度勝預期，政治風險短線淡化，資金有機會進一步流出貨幣市場並部署風險資產，環球股市高估值有望維持，尤其是近年表現相對落後的價值型股票、週期性板塊及小型股，2021年可以看高一線。
第一季我們仍然看好股市。當中，亞洲上調至看好，美國及日本輕微看好，中國及香港中性，歐洲則輕微看淡。至於在板塊方面，我們偏好部分週期性板塊，如金融、工業和能源股，及中長線仍受惠盈利增長前景的科技板塊。
當然，反過來看，市場面對的最大風險因素正正是疫苗的應用程度，疫情能否真正受控，及一系列封鎖隔離措施對於經濟的負面影響持續較長時間。其次，市場亦要注意貨幣及財政措施的刺激力度會否因為經濟預期改善而減弱。
問：環球債市前景如何？第一季如何部署？
答：債券方面，全球爆發新冠肺炎疫情以來，各大央行積極推出寬鬆措施成功應對疫情帶來的經濟下行壓力。2020年環球央行合共減息約75次，為市場提供充分流動性，超低息政策令主要國家的實質利率落入負值，政府債券孳息率亦位於歷史低位水平。
隨著經濟逐步復甦，尤其是在疫苗的消息推動下，長期債券孳息率或將上升以反映經濟增長預期。不過，主要國家央行在2021年上調政策利率的可能性較低，以美國為例，除非通脹在較長一段時間內保持在平均2%的水平，否則局方將維持寬鬆；事實上，回顧過去50年，滿足低失業率及通脹持續超過2%水平條件只出現兩次。
美國及其他成熟市場的極低利率政策，預期將至少持續多兩年，短期債券孳息率升幅或將相對有限，孳息率曲綫預計將變得陡峭，有見及此，投資者可考慮減持投資組合中主權債比例，並降低債券存續期。
公司債方面，主權債負實質利率推動投資者買入風險更高的資產以尋求較高潛在回報。根據聖路易斯聯儲銀行資料，截至12月初，反映未來10年的年度通脹率預期為1.89%，高於彭博巴克萊(Bloomberg Barclays)投資級公司債券的平均收益率1.85%，為2003年以來首次，反映公司債需求依然較高。
隨著2021年經濟繼續復甦，公司債信貸息差有望進一步收窄；基本面方面，疫苗面世推動經濟，企業盈利預期有所反彈，改善投資者對企業償還債務的信心；企業違約率或將於短期内見頂，投資級別債及高收益債第一季可看高一線。
（於2020年12月10日撰寫）
信安資金管理(亞洲)
高級投資策略師 陳曉蓉