信安每月觀點（2021年3月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

 

問：亞洲股市值得看高一線嗎？

答：亞洲各國受新冠肺炎疫情的打擊相對較小，經濟復甦速度亦領先歐美成熟市場。以中國為例，在疫情衝擊下率先實現復工復產，經濟恢復情況好於預期，去年國內生產總值增長2.3%，是全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體之一。即使中國今年在支持經濟復甦的同時，將更著重風險管理，整體經濟增速仍有機會加快至8%以上。根據國際貨幣基金組織(IMF)一月發布的世界經濟展望報告，預期亞洲新興市場將主導本輪的經濟復甦，2021年整體經濟增速或將高達8.3%，高於發達經濟體4.3%及全球5.5%的增速。

至於估值，經過近日的市場調整後，MSCI亞太除日指數二月底的預測市盈率跌至17倍以下的三個月低位。值得注意的是，除了因為價格向下，分析員亦相應調高了亞太企業的盈利預測，相對年初，區內股市自身估值更加吸引。從相對估值而言，與歐洲及美國等市場比較，依然具有相對投資價值。

短期而言，亞洲股市面對的最大風險因素是美國息率過快上升。過去一段時間，亞洲股市上升的其中一個動力源自美元貶值，大量資金流向新興市場尋找機遇。我們相信，美元整體偏弱的趨勢未變。參考美匯指數與美國十年期國債過去十年的相關性，兩者並不存在絕對關係，今年以來，兩者呈負相關性。貨幣及財政政策維持高度寬鬆，尤其在財政赤字顯著擴張的背景下，美元暫時相信難以大幅反彈，資金較大機會繼續流向高增長市場尋找出路。

今年首兩個月，以區域劃分，台灣、香港及越南是區內三個表現最好的市場。短期內，我們仍然看好台灣及南韓股市，尤其是兩地市場的科技板塊部署。由於全球面臨晶片供應短缺，惟智能手機、電腦、電子消費產品需求殷切，連同電動車及基建設施加快發展，將帶動晶片需求持續增加，龍頭企業市佔率有望繼續上升，有利兩地科技板塊盈利前景。

事實上，除了科技產業佔指數權重過半，台股平均股息在區內相對較高，即使債息向上，從派息層面去看仍具一定競爭力，吸引外資流入。科技板塊以外，環保能源、醫療創新及新消費等投資概念亦值得投資者留意。南韓方面，當地股市估值相對區內其他市場吸引，在半導體及汽車兩大板塊外圍需求復甦帶動下，南韓出口去年下半年逐步收復失地，今年情況預期繼續改善。科技行業以外，在電動車潛在銷量大增帶動下，今年汽車板塊預期仍能保持強勢。

除此之外，印度股市亦可看高一線。從基本面來看，疫情最懷情況相信已過去，隨著大規模疫苗接種計劃落實，加上寬鬆的財政及貨幣政策的支持，印度經濟將逐步復甦，全年經濟增速或達雙位數以上，企業盈利預期亦將進一步改善。當中，金融板塊前景尤其正面，當地銀行的股本回報率(ROE)相對較高，有機會繼續受惠較佳的經濟增長預期及强勁投資需求，流動性環境改善亦有助降低信貸風險。

 

問：美國國債息率上升對投資市場有何影響？

答：市場憧憬經濟反彈，美國國債孳息率急速上升，十年期國債孳息率一度曾攀升至1.6厘以上，為過去一年的高位。政府債券孳息突然急升，市場憂慮聯儲局會因而加快收水，影響市場流動性，科技股沽壓沉重，納斯達克指數一度由高位調整超過8%。除了息率向上有機會引發全球政府、企業及民眾的融資成本上升，美債息水平超越美股標普500指數平均股息率，風險資產吸引力亦自然下降，股市沽壓及市場波幅進一步加劇。

回顧歷史我們發現，隨著債息與通脹預期向上，市場有機會出現短暫調整，但只要經濟預期未有改變，股市向上的趨勢亦能持續。過去三十年，根據我們統計的十次美國十年期國債孳息率急速向上期間，標普500指數四次錄得負回報，六次錄得正回報，數字介乎負2%至正14%不等。債息向上與股市的發展未必有直接關係。

反觀債市，尤其投資級別市場，情況相對一面倒。由2000年到現在，過去七次債息急速上升期間，投資級別債券均錄得負回報，債券價格平均下跌約4%；至於高收益債，由於具有相對息差優勢，回報普遍高於投資級別債，2008至2009年的一次，回報甚至高達30%以上，七次平均錄得近4%回報。

的確，從十年期債息反映的通脹預期顯示，數字重返十年平均以上，惟通脹預期升溫，不代表貨幣政策會立刻轉向。參考2008年第三季，隨著經濟從金融海嘯的打擊中復甦，通脹預期同樣快速升溫至十年平均以上，惟當時美國聯邦基金利率一直維持在紀錄低位直至2015年底。我們認為，環球主要成熟市場央行年內仍未具備退場的條件。以美國為例，可能要到2023年才達到所謂最大就業及2%的平均通脹目標。買債計劃或要到2022年較後期才可以退場，加息相信是更後期的事，息率未來至少兩至三年將維持不變。一旦實際利率繼續上升，聯儲局通過調整長債購買比重以調節長債孳息率的可能性將會提升。

 

問：國際金價創九個月新低，油價位於一年高位，大宗商品有何看法？

答：除了通脹預期升溫之外，實際利率短期快速上升亦是本次美國國債孳息率上漲的原因。實際利率變化可以通過通脹掛鈎債券（TIPS）孳息率反映，以美國十年期通脹掛鈎債券爲例，債券孳息率(十年期美國國債息率減去十年通脹預期)自去年3月中起一直呈下行趨勢，直至今年2月中開始快速上升。

由於實際利率走勢與黃金價格呈高度負相關性，實際利率上漲對金價構成壓力，加上新冠疫苗被廣泛應用推動經濟復甦的預期，投資者撤出黃金等避險市場，金價延續去年第四季弱勢，今年以來已累跌逾10%，創9個月新低。

儘管引發金價下行的因素不變，惟未來金價跌勢或轉趨溫和。當前經濟復甦仍處於早期階段，尤其是就業市場尚未恢復至疫情之前水平，未來實際利率上行速度將有機會減慢，加上部分高估值股票調整引發避險需求，金價或將在低位找到支持，短期關注國際金價能否守住1700美元。

另一邊廂，油價今年來保持强勢上升超過25%，紐約期油一年多以來，首次突破每桶60美元，反映需求回暖，加上部分地區嚴寒天氣的因素。我們認為，目前投資者對需求增加的樂觀預期已經基本反映在價格上，未來原油市場價格走向，仍需密切留意供求平衡，特別是石油出口國組織與盟友(合稱OPEC+)增產幅度，以及經濟復甦速度能否維持，短期或於55至 66美元區間上落。若供應恢復速度較慢，油價或仍有一定上行空間。

（於2021年3月5日撰寫）

信安資金管理(亞洲)
高級投資策略師 陳曉蓉

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