每季資產部署 - 2022年第四季

第四季投資展望：股票短期展望下調至輕微看淡

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)投資策略部主管 陳曉蓉

問：今年最後一個季度，如何評估投資市場面對的主要風險？

答：今年餘下時間，離不開高通脹、緊縮貨幣政策及經濟衰退這三大投資主題。

IMF在7月份發布的《世界經濟展望》中預計，今年發達經濟體的通脹率將達到 6.6%。美國最新的8月份消費物價指數報告中可見，當地通脹壓力依然較大，回調的速度似乎亦比預期慢。

過去兩個月，在汽油價格回落帶動下，整體CPI開始向下；不過，接下來，考慮到油價的走勢可能受結構性短缺以及地緣政治衝擊所支持，油價進一步顯著回落的空間可能相對較細，美國原油期貨價格年底前或於100美元以下徘徊，代表這個因素對於通脹回落的貢獻或相對有限。事實上，數據反映物價上升背後轉向需求主導，部分必須消費項目，例如住房，價格仍在上漲，對物價的影響比較深遠。年底前，美國整體CPI或回落至約7.5%的水平。

面對高通脹，加上勞動力市場緊張，工資壓力較大，聯儲局短期內或有需要維持目前的收緊政策力度。問題是，局方能否於季內逐步減慢加息步伐。我們暫時認為，年底前，指標利率或升至至少4.5%水平。今次的加息周期有機會在明年第一季見頂，息率有機會高見5%，但一切將取決於美國通脹及其他經濟數據走勢。

臨近加息周期的尾聲，經濟衰退風險憂慮或會顯著升溫。被視為衰退前瞻性指標的十年期與兩年期息差曾經倒掛接近50個基點，倒掛程度是超過二十年來最深。隨著緊縮貨幣政策效用顯現，利率急速向上，美國的經濟衰退風險或於明年上半年顯著上升。一旦經濟真正出現衰退，聯儲局有機會於明年下半年下調利率。

不過，礙於通脹走勢及衰退程度較為輕微，聯儲局未必可以一如以往的衰退周期，大幅度減息至少500個基點，或將指標利率下調至接近零的水平，以致經濟較長時間處於一個相對溫和的衰退當中，今次的衰退周期或歷時三至四個季度。經濟衰退或將引發價格明顯調整，不過，價格或仍需一段較長時間才能重返較接近聯儲局目標水平。

問：第四季股票資產如何部署？

答：面對環球經濟衰退上升的風險，加上通脹高企，環球央行繼續收緊政策，金融狀況整體維持緊張，通常不利風險資產表現，股市或面臨再度顯著回調的風險，縱使基本因素合理，估值相對吸引，我們下調股票評級至輕微看淡。企業盈利下調的風險，是股票價格有機會進一步調整的主要原因。

跌市期間有機會出現短暫反彈，自去年底以來，我們目前經歷的這個熊市當中，曾出現過五個大大小小的反彈，最近的一次是由六月中至八月中，美股曾經最多反彈約一成七，這五個反彈，市場平均錄得約9%升幅。我們形容這個走勢是熊市反彈。過去三十年的幾次熊市，均與經濟衰退有關，平均最高的調整幅度達到五成。今次的熊市，暫時最大跌幅約24%，考慮到眼前的風險因素，股市的跌勢較大機會持續。

在區域分布上，日本、美國、中國、香港及整體亞洲中性，歐洲我們維持輕微看淡。

美國

美國核心通脹再度上升，中期選舉前，聯儲局能否放慢加息步伐成疑，指標利率年底前或高見4.5%以上；利率向上加上美元強勢，美國金融狀況較大程度收縮，不利股市表現；縱使目前經濟相對其他成熟市場穩健，高利率下，經濟衰退風險或於明年上半年顯著升溫。我們的看法為中性。

歐洲

俄烏局勢仍未明朗，歐洲天然氣價格持續攀升，歐洲國家面臨著能源危機的威脅，隨著踏入冬季，問題或更趨嚴竣；歐元區通脹或仍未見頂，即使經濟情況相對疲弱，歐洲央行仍需較大程度加息，縱使估值相對吸引，我們輕微看淡。

日本

在相對溫和通脹支持下，日本央行一直通過超寬鬆貨幣政策提振經濟，支持股市表現。不過，礙於日圓走勢相對疲弱，央行有機會出手干預，一旦當地利率上升，或拖慢經濟復甦。我們下調日本至中性。

亞洲

日本以外，亞洲的經濟情況相對樂觀，部分東南亞國家或持續受惠疫情後的經濟重啟。整體而言，縱使美元強勢，亞洲貨幣跌勢相對受控，資金外流風險或可控。不過，面對中國加上環球經濟放緩，外部需求或受影響，亞洲的看法為中性。

中國、香港

隨著經濟重啟刺激作用消退，加上疫情再度升溫，中國經濟狀況再度轉弱。穩增長措施的推進，行業監管措施短期內未必再深化，或有助投資氣氛逐步改善。第四季，市場觀望中共二十大會議結果及「清零」方針能否放寬。我們對中港股市看法為中性。

問：債券資產又如何？

答：債券整體看法維持中性。過去一個月，環球主權債息再度急升由實質利率主導，美國十年期債息高見3.5%；在經濟轉弱之際，隨著避險情緒升溫，主權債券息率有機會面臨調整，我們預期美國主權債息年底有機會回落至3%左右，環球主權債券表現有機會受惠，看法上調至輕微看好；受惠相對合理估值，投資級別證券總回報或受惠息率回調，整體看法維持中性；隨著經濟狀況惡化，基本面可能會進一步惡化，息差有擴大空間，與經濟關連度較高的高收益債下調至輕微看淡。

信安資金管理(亞洲)
投資策略部主管 陳曉蓉

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