信安每月觀點（2022年8月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)投資策略部主管陳曉蓉

 

問：環球經濟會否步入衰退？

答：環球經濟面對著多個不明朗因素，部分主要風險一環扣一環，源頭或許離不開俄烏局勢。今年以來，地緣政治緊張局勢影響下，供應鏈問題惡化，食品及能源價格攀升導致通脹持續向上，環球央行無法減慢收緊政策步伐。一旦俄羅斯切斷歐洲的天然氣供應，通脹有機會進一步上升，環球經濟今年最終或增長約3%，增幅面臨下調風險。

主要經濟體當中，我們對歐元區的情況相對悲觀。礙於與俄羅斯的連繫，能源危機引發的滯脹風險；戰爭以外，不同國家亦有自身問題，例如意大利政局局勢相對不確定。一系列因素對歐元區經濟增長的負面衝擊可能超過1.5個百分點，全年增速或放慢至2%左右甚至更低水平。區內經濟年底前出現衰退是我們的基本預測。

面對前所未見的高通脹，歐洲央行別無選擇需要較大程度加息，除了是超過十一年來首次，還是歷史上第三次歐洲央行加多於25點子，負利率周期正式結束。接下來，在未來政策會議上，面對高通脹，利率傾向進一步正常化。不過，相對起美國，歐洲央行收緊政策的作用可能相對有限。歐元區正經歷的能源和食品價格飆升，是俄羅斯/烏克蘭衝突的結果，而非因為經濟過熱，因此整體通脹（8.6%）與核心通脹（3.7%）之間出現明顯差距。同一時間，在相對疲弱的經濟背景下，歐洲央行加息只會進一步令經濟放緩。

 

問：美國指標利率升至2.5%，面對經濟衰退風險上升，聯儲局會否掉頭減息？

答：聯儲局今次加息周期的步伐，是1980年代初期以來最快的一次。在九月份議息會議前，將會有各兩個通脹及勞動市場報告發布，未來貨幣政策走向仍然高度不確定。若果通脹數字居高不下，不排除另一次較大幅度加息的可能；但基於油價及食品價格近月出現回調，整體通脹數字有機會見頂回落，同時間，通脹預期相對受控，聯儲局有機會九月開始放慢加息步伐，指標利率年底前或升至3.5%水平。

臨近加息周期的尾聲，經濟衰退風險憂慮或會顯著升溫。踏入下半年後公布的一系列數據反映，美國經濟衰退風險正在上升。事實上，被視為衰退前瞻性指標的十年期與兩年期息差曾經倒掛超過40個基點，倒掛程度是超過二十年來最深。隨著緊縮貨幣政策效用顯現，加上環球經濟顯著放緩，美國的經濟衰退風險或於明年初顯著上升，當地經濟明年上半年出現衰退是我們的基本預測。一旦聯儲局無法減緩緊縮政策步伐，美國經濟衰退的時間有機會進一步提早出現。

一旦經濟真正出現衰退，聯儲局有機會於明年第二季再次下調利率。不過，礙於通脹走勢及衰退程度較為輕微，聯儲局未必可以一如以往的衰退周期，大幅度減息至少500個基點，或將指標利率下調至接近零的水平，以致經濟較長時間處於衰退當中，今次的衰退周期或歷時三至四個季度。經濟衰退或將引發價格明顯調整，因此，明年底前，美國通脹有機會重返較接近政策目標水平。

 

問：股債以外的資產有投資機會嗎？

答：上半年，環球股市下跌超過兩成；隨著債息急升，就連主權債或者投資級別債都錄得約14%的跌幅。如果我們以60%股票40%債券，這個傳統股債黃金比重來衡量，由年初至今，錄得約18%負回報，是1976年以來第二差的六個月回報，表現比起2008年金融海嘯時期更差。

第三季甚至今年餘下時間，我們對股市前景的看法相對審慎；在通脹高企，環球央行持續收緊政策的背景下，債市有機會維持波動。因此，在資產配置角度，固定收益和股票以外，投資者可以考慮以另類資產分散投資組合風險。在一個經濟轉差同時利率上調的周期，傳統股債黃金比例未必合適，可考慮約三成股票、三成債券再加四成另類資產的組合。另類資產可以是商品、房地產信託REITs、基礎建設又或者優先信託。

基建投資板塊包含的範圍其實相對廣泛，有水、電、和天然氣等公用事業、油氣管道、收費公路、機場、電訊基建、數據中心和鐵塔等，也同時包括近年興起大量對抗氣候變遷的綠色新能源基建的投資。基建板塊的估值通常較整體大市低，大部分也能被稱為價值股，波幅較整體市場小，過去10年的貝他系數（beta) 相較市場僅位於0.6-0.8左右。由於基建公司的成本有機會轉嫁予消費者，同時現金流相對可預測，即使面對高通脹，收入有機會穩步增長。過去20年，計算通脹高於中位數的年份，基建股回報平均高達12.6%，同期環球股票回報僅8.7%。

至於優先信託，是歐美市場流行的股債混合形工具，同時亦是相對高收益的投資評級證券之一。超過70%的優先證券發行人為金融機構，例如銀行、保險公司及券商，其餘的行業包括公用事業及房地產等。由公司所在地來看，成熟市場如美國與歐洲佔比接近九成。相對傳統債券，優先證券對利率變化的敏感度較低，部分優先證券設有定息轉浮息的結構，投資者收取的票息與利率掛鈎；同時間，優先和資本證券提供的收益率具相對競爭力，存續期亦相對較短，因此在加息環境下所受的影響或相對較低。

（於2022年8月16日撰寫）

信安資金管理(亞洲)
投資策略部主管 陳曉蓉

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