聯儲局謹慎轉向:對市場意味着什麼？
美國聯儲局在9月會議上決定減息0.25厘，將聯邦基金利率目標區間調整至介乎4厘至4.25厘，這是9個月來的首次行動。而相對減息本身，更值得關注的是其所釋放的訊號。自上次聯邦公開市場委員會會議後，勞工市場活動已經放緩，促使聯儲局重啟寬鬆周期。然而，整體經濟尚未疲弱到需要激進干預的程度。聯儲局選擇採取謹慎且有節制的方式，在勞動市場放緩與通脹不確定性之間取得平衡。
聯儲局主席鮑威爾的講話突顯了這種微妙的平衡。他在承認勞動市場面臨下行風險的同時，也強調了關稅傳導效應與通脹前景的不可預測性。勞工供求變化、數據的挑戰以及政策不確定性使情勢更加複雜。鑑於這些因素，聯儲局正謹慎行事。我們預期今年還會減息兩次，每次0.25厘，並在2026年進一步寬鬆。這將形成一個溫和且具支撐性的周期，足以穩定勞工市場並為較脆弱的產業提供喘息空間。
然而，這種謹慎的樂觀態度與市場行為形成對比。儘管勞工市場明顯疲弱，股市仍強勁反彈，標普500指數在9月創下歷史新高。這種背離引發了對漲勢可持續性以及美國經濟真實健康狀況的疑問。不過實際上，美股仍存在韌性。消費支出與資本支出依然強勁，推動企業盈餘成長。
展望未來，貨幣寬鬆、財政支持以及潛在的監管刺激可能有助於刺激房地產、製造業與就業等落後產業。這種政策驅動的復甦可能使股市漲勢擴展至大型科技股以外的領域。相對便宜的小型股已開始展現活力，隨着市場對聯儲局減息的預期升高。但若要持續跑贏大市，仍需進一步減息，加上小型股收益的能見度仍低。市場也將密切關注這數周展開的美國第三季財報表現。
美國以外，中國市場呈現出不同但同樣複雜的局面。家庭儲蓄仍然偏高，存款估計超過20萬億元。政策制定者正努力將這些流動性導入長期投資，藉由財富效應與資本市場發展來刺激經濟。這為投資者創造了選擇性機會。高股息股票與部分科技股有望受惠於流動性驅動的漲勢、持續的產業競爭，以及中國人工智能的躍進。
在亞洲其他地區，台灣及韓國市場將繼續受結構性人工智能驅動。而印度市場今年表現落後，但從長期與投資組合多元化角度來看仍具吸引力。印度受美國移民與貿易政策影響，資產表現明顯落後。這為長期投資者提供加碼機會，因為印度的結構性成長故事仍然完整，並推動政府進一步改革。
在固定收益方面，投資級別與高收益債券的信用利差已大幅收窄，信用曲線因技術面強勁而趨於平坦。我們仍偏好短期債券，同時偏好增加美債的存續期，因為全球收益率曲線陡峭，存續期應該會受惠於即將到來的聯儲局減息。部分新興市場利率具吸引力，近期中國政府債券收益率上升，美元對沖的中國政府債券可能會成為全球投資組合的良好分散投資工具。另一方面，黃金仍具分散風險的功能，但由於2025年已大幅上升，上行空間可能有限。
我們正在進入政策重新調整的階段。聯儲局既沒有用力剎車，但也沒有踩油門。相反，它正在謹慎地應對複雜的宏觀格局，即以脆弱的勞工力市場、前景亦未清晰的通脹，以及和不確定的地緣政治。對於投資組合來說，這意味着需保持多元化和靈活。投資美國和國外的實物資產、優質信貸和精選股票行業有助於應對這種環境。溫和的寬鬆周期可能不會引發花火，但它可以為到2026 年的增長和市場表現提供穩定支撐。
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