利好或是利淡 ? 為何多元化資產日益重要

信安資產管理投資組合經理盛萬燁為《信報》撰文，分享投資觀點。

在新總統上任的最初幾個月，美國政府已實施了徵收進口關稅並進行聯邦僱員裁員。2025年到目前為止，美國經濟面臨了不利因素，而尚未顯現任何利好。關稅的頒布時間早於預期，威脅程度明顯高於預期，實際關稅可能從3%提高到11%，這數字是美國總統特朗普第一任期的四倍，亦幾乎是分析師普遍預測的兩倍。

投資者對經濟衰退的擔憂日益加劇。然而，儘管經濟在未來幾個月可能會因為受關稅政策不確定性和聯邦裁員的負面影響而放緩，但考慮到一些支援措施已經或可能在未來幾個月發揮作用，因此，經濟衰退並非必然。

隨著政策不確定性上升，樂觀情緒逐漸消退，價格下行壓力日益增加。從歷史周期可見，盈利增長需要從估值擴張中轉向，以重新支撐市場反彈。目前，盈利增長的廣度正在提高，增長範圍從科技板塊，伸延至其他更多周期性的行業。此外，一些額外的市場利好因素即將出現，包括更寬鬆的聯儲局政策、財政刺激措施以及科技創新等結構性驅動因素。儘管投資者情緒主要受到「美股七巨頭」的變化所影響，但美國主要科技公司的盈利增長潛力仍然強勁，並可能繼續為整體盈利增長和整體經濟作出重大貢獻。此外，在穩健的資產負債表和現金流的支援下，美國大型科技股的基本面仍然強勁，如果經濟不確定性持續存在，它們應該會具有抗逆力。

然而，一如以往，風險仍然存在。通脹壓力、緊縮的金融條件或宏觀經濟的不確定性，可能會在盈利增長完全實現之前令估值受壓。

中國市場繼續由人工智能發展的情緒主導，加上政府推出更為有利的監管環境來促進該領域的發展。隨著中國初創公司DeepSeek成為市場焦點後，其他本地科技公司亦紛紛發布自己的AI模型，並在DeepSeek在生成式AI(GenAI)基礎建模方面取得突破後，宣布計劃增加對AI投資。這突顯了在欠缺最新和最先進的計算晶片的情況下，創新仍然可以繼續發揮重大影響。中國近期的利好情緒在短期內可能是一個佳音，但仍需要觀察數據，以深入地了解經濟勢頭的可持續性。近幾個月來，政府採取了多項措施來提振消費和流動性，需要重點關注未來的進一步行動如何支持商業板塊。

全球多元化對於管理投資組合風險和捕捉機會仍然至關重要。事實上，全球經濟體一直在努力加強對美國政策的經濟韌性，且它們的估值普遍比美國更便宜。更好的基本面和具吸引力的估值，可能使這些市場表現優於美國。然而，投資者在追逐升勢時時應小心，坊間所說的「美國例外論」或許只是暫停，而並不是完全退潮。

最近幾周，隨著債券價格上漲和股市陷入困境，跨資產類別多元化的好處得到了充分體現。憑藉這種負相關，固定收益發揮了其穩定組合作用，幫助投資組合渡過經濟放緩和市場回調。此外，較高的利率環境意味著投資者現在可以鎖定有吸引力的收益率，而無需承擔過多的信用風險。信貸品質、存續期風險和流動性始終是首要考慮因素。此外，由於通脹威脅在關稅威脅中持續存在，投資者應優先考慮能夠在地緣經濟和政治不確定性的環境中緩解下行及通脹風險的實物資產，如黃金。

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