信安資產類別系列 — 亞洲信貸

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當前的宏觀背景如何?

- 食品及能源價格飆升,推動3月份美國消費物價指數按年上升8.5%,再創40年新高。通脹壓力已迫使聯儲局更激進地收緊政策,僅在第二季度就可能合共加息100點子。聯儲局亦將於6月份開始逐步縮減資產負債表,最終縮減幅度將達每月950億美元。

- 固定收益繼上季錄得其中一個最差的季度表現後,成熟市場主權債券的拋售於第二季度持續。美國10年期國庫債券孳息率突破3%,為自2018年底以來的最高水平。實際收益率亦大幅上升,並自2020年3月以來首次短暫轉為正值。美國以外,10年期德國政府債券孳息率升至+1%,為自2014年以來的最高水平。

- 隨著全球經濟增長前景惡化及金融狀況不斷收緊,固定收益的回報變得更具挑戰。考慮到亞洲信貸存在相對吸引的息差及較低的估值,再加上區內通脹較為可控令政策刺激相對靈活,在波動性持續的情況下,相對於已發展市場固定收益,亞洲信貸或更適合投資。

 

為何亞洲信貸可能跑贏大市?

1. 孳息率較低,但在持續上升

- 回顧對上兩個加息周期,亞洲債券的表現在聯儲局首次加息後的一年及兩年,均明顯領先。ICE 美銀亞洲美元指數於聯儲局2004及2015年首次加息的一年後,平均回報率為 8.3%,表現優於國際投資級別債(以彭博全球綜合總回報指數為代表)和美國國債(以彭博美國國債總回報指數為代表)約 3.4%及4.5%。

 

2. 潛在的利率優勢

- 雖然成熟市場的利率正在上升,但亞洲仍然擁有潛在的息率優勢。截至今年三月底,亞洲債券的最低孳息率為5.3%,而美國及環球綜合債券的數字則為2.9%及2.2%。受惠於較高收益率及相對較短存續期,亞洲投資級別及高收益債券的收益率/存續期比率均優於環球同類型債券,或更能抵禦利率上升帶來的影響。

 

3. 第一季回調後估值更具吸引力

- 與全球形勢類似,亞洲信貸息差於第一季度整體擴闊。地緣政治緊張局勢、大宗商品價格飆升導致增長/通脹惡化、中國政策行動方向不確定以及聯儲局收緊政策,均令金融市場承壓。亞洲信貸的最差息差水平曾經幾乎較其3年平均水平高一個標準差,當利率穩定下來時,相關息差有機會收窄。

 

4. 中國帶領下亞洲的重啟故事

- 亞洲經濟有望保持相對強勁的復甦勢頭,引領全球經濟在2022年繼續擴張。相較已發展市場,亞洲的通脹壓力相對受控,相對不需要急於收緊貨幣政策。

- 於第一季度,中國國內生產總值超過預期,按年增長4.8%,惟按季有所放緩。經季節性調整的季度增長由第四季度的1.6%放緩至第一季度的1.3%。受新冠疫情及不同城市的封鎖措施等因素拖累,第二季度的經濟增長率可能進一步走弱。

- 實現5.5%的年度經濟增長目標可能更加困難,穩經濟措施或更加重要。在財政層面,除了大幅增加基礎設施投資及加大定向減稅降費力度以外,進一步放寬房地產政策可能至關重要。

- 刺激政策的結構因素—下調按揭利率、降低首付比率、加快信貸支出已經到位,一旦封鎖措施緩和,較優質的開發商可能有望受惠。該等公司可能會實現理想的銷售表現,並能持續獲得不同境內渠道的信貸支持。此外,相對於其他高收益板塊,中國高收益房地產債券的估值已變得較具吸引力。

 

5. 持續改善的亞洲ESG信貸狀況

- 投資者日益將ESG問題納入考慮,以幫助管理投資風險。ESG表現可反映一間公司在降低風險及創造可持續的長期財務回報方面所作的努力。

- 從歷史上看,在信貸質素、違約及息差等方面,ESG因素已經顯示出對亞洲固定收益造成較大的影響。ESG狀況較好的公司有可能獲得低於其他公司的融資成本。

- 將ESG因素融入信貸策略可能有助於投資者推動積極的變化,亦有助於在一段時間內實現較好的風險調整後的潛在回報。

 

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