亞洲高收益債券：估值仍具吸引力

信安香港投資策略部主管 - 陳曉蓉

內容要點:

  • 截至一月份的過去3個月，亞洲高收益債券回報升幅超過35%，跑贏亞洲投資級別債券、全球高收益債券和亞洲股票。

  • 由於估值吸引，我們繼續認為亞洲高收益債券具有價值。鑑於亞洲整體貨幣政策相對溫和、中國重新優先聚焦經濟增長、以及美元疲弱，市場情緒和技術面可能利好亞洲債券。

進入2023年，在美國通脹前景改善、美國加息步伐放緩以及中國重啟背景下，投資市場繼續上漲。固定收益資產全面反彈，收益率亦從第四季度創下的相對高位回落。從2022年10月底至2023年1月，亞洲高收益債券漲幅超過35%，不僅跑贏亞洲投資級別債券（+7.5%）和全球高收益債券（+10%），回報亦高於亞洲股票（+27%)1。展望未來，我們預計亞洲相對光明的經濟增長前景、已發展市場經濟衰退風險上升、加上具吸引力的估值，將繼續支持未來一年亞洲高收益債券的表現。

為何選擇亞洲高收益債券

1 經濟狀況具韌性2

從宏觀經濟角度來看，與面臨經濟衰退風險的部分已發展市場相比，亞洲經濟體相對具有韌性。根據國際貨幣基金組織2023年1月的預測，受惠中國經濟復常以及印度經濟快速增長，亞洲經濟體增長率或達到5.3%，遠高於全球和歐美水平。此外，亞洲各國政府的財政狀況將持續地較已發展國家優勝，預計前者2023至2025年的債務佔國內生產總值比例，將徘徊在80%左右，而後者則接近130%，意味亞洲國家償還債務的能力更強，而於具挑戰性環境中提高借貸的空間亦更大。

2 進一步反彈潛力

歷史數據顯示，在亞洲投資級、亞洲高收益、全球投資級別和全球高收益債券中，市場於過往因風險事件觸底後的3個月、6個月和1年期間，亞洲高收益債券持續地獲得最高回報。除基本面轉趨正面以及估值吸引外，亞洲高收益債券同時具有持續反彈的潛力。

市場崩盤後的資產類別表現3

藍色數字表示所選資產類別中回報率最高

市場崩盤後的資產類別表現

3 估值吸引

估值方面，亞洲高收益債券的息差較20年平均水平高出266個點子以上。據近期分析，亞洲高收益債券市場似乎已觸底，而於整個市場中陷入困境的行業規模亦相對可控。鑑於亞洲整體貨幣政策相對溫和、中國重新優先聚焦經濟增長、以及美元疲弱，技術面可能利好亞洲債券。近幾個月以來，隨著市場風險情緒改善，亞洲高收益債券息差有所收窄，此趨勢或將繼續帶來潛在額外回報。

亞洲高收益指數 - 信貸息差4

亞洲高收益指數 - 信貸息差

亞洲高收益債券的最差收益率約為12%，相較全球和美國高收益債券約8.6%和8.2%，提供更大收益機會5。與其他市場相比，亞洲高收益債券的存續期最短，或能於加息環境下提供額外的保護，目前聯儲局轉向鴿派的時間點仍充滿不確定性。事實上，如果通脹粘性高於預期，加上勞動力市場繼續保持緊張，聯儲局立場更可能轉趨強硬。

聯儲局轉向時機不確定 經風險調整後的收益率吸引

最差收益率/ 存續期6

最差收益率/ 存續期

4 作為分散風險工具以應對市場波動

投資亞洲高收益債券可能有助於分散環球市場崩盤的影響。過去十年，亞洲高收益債券市場的回報，與美國及全球股債的相關系數相對較低（約0.3-0.5），除可提供亞洲市場的敝口，受到全球市場的潛在影響亦較小。此外，從基本面來看，過去一年於亞洲高收益債券市場中，成功渡過低潮的倖存公司將相對更具韌性。

受惠不同的市場動態，於美國經濟衰退期間，亞洲高收益債券市場表現較全球和美國同類市場優勝，並於2001年互聯網泡沫，以及2007-2009年全球金融危機期間創造正回報。

與亞洲高收益債券指數回報的10年相關性7

與亞洲高收益債券指數回報的10年相關性

經濟衰退期間的表現8

經濟衰退期間的表現

鑑於已發展市場持續實施緊縮政策，加上經濟數據轉弱，我們的基準情景預測美國經濟可能出現溫和衰退。亞洲高收益債券市場可受惠處於不同經濟週期、具有較大收益緩沖、以及較低的存續期風險，從而達到風險分散效果。當市場重新聚焦於經濟衰退，年內較後時間或會出現回調，但亞洲高收益債券市場卻可能因上述原因獲得更好的潛在表現。

  1. 截至2023年1月31日。資料來源：彭博。ICE美國銀行亞洲美元高收益指數、ICE美國銀行亞洲美元投資等級指數、彭博全球高收益總回報指數價值未對沖、MSCI AC 亞太地區不包括日本指數分別代表亞洲高收益債券，亞洲投資級別債券，全球高收益債券，亞洲股票。

  2. 截至2023年1月。資料來源：2023年1月世界經濟展望，國際貨幣基金組織(IMF)。 亞洲代表新興和發展中亞洲。2022-2024年的數據由國際貨幣基金組織估算。

  3. ICE美國銀行亞洲美元高收益指數、ICE美國銀行亞洲美元投資等級指數、彭博全球高收益總回報指數價值未對沖、彭博全球綜合總回報指數價值未對沖美元代表亞洲高收益、亞洲投資級、全球高收益、全球投資級。

  4. 截至2023年1月31日。資料來源：彭博。ICE美國銀行亞洲美元高收益指數代亞洲高收益指數。

  5. 截至2023年1月31日。資料來源：彭博。ICE美國銀行亞洲美元高收益指數、彭博全球高收益總回報指數價值未對沖、ICE美國銀行美國高收益指數分別代表亞洲高收益債券，全球高收益債券，美國高收益債券。

  6. 截至2023年1月31日。資料來源：彭博。ICE美國銀行亞洲美元高收益指數、彭博全球高收益總回報指數價值未對沖、ICE美國銀行美國高收益指數、ICE美國銀行歐元高收益指數、ICE美國銀行亞洲美元投資等級指數、彭博美國綜合總回報價值未對沖美元、彭博全球綜合總回報指數價值未對沖美元、彭博歐洲綜合總回報指數價值未對沖歐元，代表亞洲高收益、全球高收益、美國高收益、歐盟高收益、亞洲投資級、美國投資級、全球投資級、歐元投資級。

  7. 截至2022年12月31日。資料來源：彭博。標準普爾500指數、MSCI AC 亞太地區(不包括日本)指數、彭博社美國企業總回報價值未對沖美元、彭博全球綜合總回報指數價值未對沖美元、MSCI ACWI 指數，代表標準普爾500指數、亞洲股票、美國公司債券、全球綜合債券、全球股票。

  8. 資料來源：彭博。ICE美國銀行亞洲美元高收益指數、彭博全球高收益總回報指數價值未對沖、ICE美國銀行美國高收益指數，代表亞洲高收益、全球高收益、美國高收益債券。經濟衰退期由美國全國經濟研究所(NBER)定義。

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