環球高收益債券基金 -- 基金經理訪問

問：為支持經濟，全球央行在2020年聯手擴大資產負債表規模。面對債務增加和央行政策已經接近極限，您對市場和經濟有何基本預測？ 

答：全球央行聯手行動令信貸市場大致得以正常運作：美國聯儲局採取提供信貸額度的措施（特別是二級市場企業信貸計劃﹙SMCCF﹚）、日本央行設立特別貸款計劃協助企業融資，以及歐洲央行放寬貸款要求等均有助企業在疫情初期發行債券。對於高收益債券而言，最重要的就是SMCCF，這是高收益市場歷來遇過最有力的貨幣工具！由於公司能夠獲得融資，企業並無一如市場預期般出現大規模違約。

隨著貨幣政策對市場和經濟的作用減退，財政政策成為焦點。在確定危機已經遠離之前，當局必須繼續推行靈活及刺激性的財政政策。以美國為例，國會同意加強對個人的緩助，以填補從展開疫苗接種計劃直至全球大部份人口已經接種疫苗期間的空白。因此，我們的基本預測是，積壓的需求將主導經濟和市場前景，從宏觀水平推動全球國內生產總值顯著增長，亦會在微觀水平刺激企業業績好轉。我們認為企業盈利將在今年強勁反彈，而利率則緩慢上升。

 

問：2020年美國國庫券市場反覆波動，收益率在年初急跌至歷史低位後，於下半年逐部回升。您認為2021年的收益率將有何變化？這對高收益市場有何影響？

答：我們預計收益率將在2021年逐步上升，於年底時升到1.75%至2%左右。由於央行維持寬鬆的貨幣政策令短期利率維持穩定，我們預計孳息曲線將趨於陡峭。高收益市場具備兩個可以緩減加息影響的重要特性：較短的存續期和息差緩衝。回顧過往，高收益資產通常在息率上升的周期展現穩健的韌力。與其他多數固定收益資產類別比較，我們認為高收益債券更能抵銷大部份預期中的更高利率。     

 

問：根據標準普爾全球評級的最新數據，在歐美企業的影響下，2020年環球企業違約率急升91%，創下11年高位，但仍低於2009年的水平。您預期2021年的違約情況將會如何？特別是高收益市場。

答：是的，不少公司在2020年出現違約，其中大部份是從事能源業或受疫情影響的行業，例如零售商。不過，在貨幣政策支持下，加上現時的大型財政紓困方案和疫苗陸續發揮效用，違約率已大幅下降，並遠低於最高水平－我們相信違約率已經見頂。

2021年的槓桿率、利息覆蓋率、營運溢利率及自由現金流均會顯著轉強。這些指標有所改善，加上資本市場容許大量再融資活動，將有助違約率持續回落。穆迪預測未來12個月的違約率為4.66%，而我們預期2021年的違約率只有3%。我們基於多項因素而作出上述預測：債券發行額在2020年創新高後，公司資產負債表的流動性增加；較高評級和違約率較低的BB級公司相繼在市場集資；疫苗研發傳出喜訊，以及截至2021年2月9日的受壓比率約為2.5%（受壓比率 =息差超過1,000個基點的債券發行宗數的市場加權比率）。 

 

問：您預期信貸市場將受到哪些因素影響？您認為息差前景將會如何？ 

答：所有固定收益資產的收益率都顯然偏低，包括高收益債券在內；但投資者應該緊記，息差仍高於疫情之前的水平。展望未來12個月，收益將成為高收益資產類別的主要總回報來源，而資本增值的貢獻將顯著減少。我們預期息差將在2021年底降至大約300至325個基點。雖然息差不會顯著收窄，但依然繼續收緊。請緊記，現時全球多個市場的利率都在0%或以下，因此即使收益率低於4.5%，投資者仍將對高收益率債券有所需求。

利好信貸市場（特別是高收益市場）的主要因素包括：1）違約率下跌；2）信貸指標可望觸底並將顯著改善；以及3）全球推行和落實疫苗接種計劃。

 

問：在這個環境下，基金將如何配置？

答：儘管今年剛開始，市場仍面對很多不確定因素，利率及息差均處於歷史低位，但我們認為高收益債券2021年的回報將領先其他的固定收益資產。在建構投資組合方面，我們尋找收益不會過度進取，但將審慎挑選能在疫情逐漸放緩期間帶來額外升幅的證券。因此，我們傾向轉投於具輕微收益率優勢的部署。債券質量方面，我們目前最看好B級債券，但也會選擇性增持CCC級債券。現時，我們最看好的行業包括博彩、能源、建築材料和金屬。這些行業較受疫情影響，而由於它們的結構並無改變，因此應能在後疫情時期強勁回升。我們亦看好在各個時期都擁有強勁現金流的行業，例如電訊、食品和飲料及包裝。我們認為美國和歐洲市場擁有類近的投資價值，並計劃略為增加亞洲區配置。

 

問：投資者應提防哪些下行風險？基金將如何保障投資者免受風險的影響？

答：我們認為新冠肺炎疫情現時帶來最迫切的威脅（下行風險）並不在於病毒變種，而是在於我們無法趕上變化的速度。要解決問題，全球必須迅速接種疫苗，因為多款疫苗似乎對變種病毒大致有效。只要能夠在未來兩至三個月派發足夠的疫苗及持續接種，我們預計重症、住院和死亡人數將會顯著減少。我們的團隊正密切關注這項風險，因為它有機會為市場帶來負面影響，但是我們暫時仍視之為低概率事件。我們的基金通常投資於流動性略高的發行人，因此即使變種或疫苗分發帶來迫切威脅時，我們亦能有效降低投資組合的風險。

 

 

 

 

 

 

 

 

Darrien Smith, CFA
信安環球投資基金經理

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